1、引言

流动性已经成为公司正常经营的保障。公司总是为了买卖性需要、投资性需要或小心性需要而持有流动性。流动性，不同范围有不一样的含义，这里特指公司资产的一个属性，是指公司资产转化为现金及现金等价物的能力，即变现能力。著名财务管理专家范霍恩觉得，流动性有两层含义：（1）变现所需的时间；（2）变现比率的稳定性。狭义的流动性只包括第一层含义，广义的流动性则包括两层含义。企业不一样的资产具备不一样的流动性，现金的流动性最好，第二是有价证券，再就是应收账款、存货和固定资产。

流动性对于企业尤为重要，流动性过高过低都可能从短期或长期对企业产生要紧影响。由于一般流动性好的资产收益率低，企业资产的流动性过高，企业资产增值的能力就不足，而资产收益率低，企业就可能陷入困境。发达国家的统计资料表明，4/5的破产企业是获利企业，它们破产不是由于亏损，而是由于现金不足。

但持有流动性也需要付出本钱。这类本钱包含买卖手续费和代理本钱。在内控规范不非常健全的市场中，这种代理本钱特别高昂。依据新华社的报道，中国南方航空委托投资理财和占用资金达43亿元（新华社，2006年十月16日），导致了巨额资金损失。

正是因为资本市场的不健全，公司遇见流动性需要时并不可以比较容易筹集到所需的资金，在证券市场不发达的国家特别这样。但公司持有些流动性并非越高越好，公司持有流动性是要付出代价的，尤其是外部筹资非常昂贵时。为了满足以后的生产性需要，投资于流动性资产就是外部筹资的一种变通。外部筹资本钱包含发行证券的本钱、由于潜在的代理冲突产生的本钱、由于信息不对称和逆向选择问题产生的本钱。因此，投资于流动性可以看作是降低外部筹资依靠性而采取的一种经济办法。当然，如此的收益需要要能平衡持有流动性带来的本钱。怎么样确定持有流动性的水平成为非常有意义的事情。

有两个研究试图形解析决公司持有肯定流动性问题。Myers （1977）用权衡模型（trade-off model ）讲解了持有流动性问题。他觉得，持有现金会产生本钱和收益，持有现金的主要收益就是构成了一个安全缓冲（safety buffer）,使公司防止了外部筹资本钱非常高时不能不筹资，或遇紧急状况不能不供应公司水平好的资产。因为资本市场的不确定性，公司常遇见有好的投资项目而筹资本钱却较高的状况。较高的筹资本钱或许会使公司舍弃投资项目或同意高本钱筹资。持有现金的本钱分为两种状况，假如公司管理层与股东利益一致（最大化股东财富），持有现金的本钱就是现金的低收益；假如公司管理层与股东利益不同，提升现金储备意味着提升他们支配下的资产，以提升管理小心性（managerial pscretion）。如此，持有现金的本钱包含现金的低收益和管理小心性带来的代理问题。而且，持有流动性更容易带来代理问题（Huberman，1983）。

Myers 和 Majluf 的优先顺序模型（pecking order model）觉得 ，公司为投资项目筹资遵循先内部资金，然后债务筹资，最后才是权益筹资的顺序。当经营现金流非常高时，公司就用来投资于盈利项目、偿还债务、支付股利，当留存收益不够新项目所需投资时，公司就动用现金储备，然后发行债券，最后发行股票。

2、数据与研究设计